九五配资国海研究|7月十大金股

（转自：策略研究）

[国海7月金股组合]

[6月金股收益图]

[历史收益图]

[策略观点]

联系人：胡国鹏袁稻雨

（1）逻辑：1、1999年以来A股有过三次典型的指数冲关期，上证指数一改较长时期的震荡状态，向上突破并形成更高的点位中枢，分别是1999年5月、2014年底、2020年中。2、三次典型的指数冲关共性是流动性宽松，政策基调积极，且存在改革、科技或金融方面的重大催化剂，经济基本面在指数冲关时期未必需要明显起色。3、指数冲关之前的蓄势期，如前1个月至1个季度，往往是消费和稳定风格占优，冲关时期则是金融和科技这类强β的风格占优。4、去年“924”之后，上证指数持续在3000-3400点的区间震荡，外部环境虽然有颠簸，但国内政策应对得当，呵护股票市场的态度明确，当前需要重视指数冲关的可能性，目前处于指数冲关前的蓄势期。5、后续指数冲关的驱动力来自政策支持或货币宽松的可能性较大，时间节点可能会在7-8月，在此之前市场风格轮动较快，哑铃型配置为主，冲关时重点关注券商和科技。

风险提示：研究方法（历史回溯法）的局限性，中美摩擦加剧，地缘政治突发风险，海外流动性宽松不及预期，早期历史数据存在个别缺失值等。

[电子·传音控股]

联系人：姚丹丹

（1）逻辑：1）MCP协议加速AIAgent时代到来，传音积极拥抱AI，在影像、生活助手、文本等多个方面引入AI功能，公司作为品牌端和入口卡位优势显著。2）传音由于在一季度淡季去库存，报表承压，公司5月底开始陆续上新，发布了TecnoPovaCurve等多款新机，预计二季度出货数据将迎来改善，三季度预计环比会更好，同时美元指数处于低位背景下，新品上市预计对销量将有显著拉动。3）公司今年家电业务由于储能上量，预计重回增长曲线，互联网业务中AHAGames平台用户数据快速增长，今年互联网业务预计将迎来不错的增长，收入增长引擎也逐渐由预装转向广告业务，打开互联网业务的想象空间。

风险提示：市场竞争加剧、新兴市场拓展不及预期、渠道建设和拓展不及预期、新业务开展不及预期、原材料价格波动风险、汇率波动风险。

[农业·牧原股份]

联系人：程一胜

（1）逻辑：调控政策有望加码，布局产能去化预期下的投资机会。1、5月份产能环比增加，下半年供给压力较大。根据农业农村部公布的数据，2025年5月，全国能繁母猪存栏量4042万头，环比增长0.1%，同比增长1.2%，为正常保有量的103.6%，叠加PSY增加，产能处于偏高水平。此外不管是从中大猪存栏量还是从新生仔猪数据来看，下面年均面临较大的出栏压力。生猪养殖行业面临供大于求的局面。近期密集召集养猪企业开会，主要是针对母猪产能过多、二育现象突出、出栏体重偏高等核心矛盾，希望通过窗口指导的方式引导产能走向合理区间。前期牧原等头部企业决定不对二育客户出售商品猪，有助于猪价回归以及未来产能收缩。2、我们认为行业只有在经历去化后或有望在明年迎来周期上行，接下来行业将再次进入考验期，看好具有低成本且能较快扩张、财务稳健的猪企。牧原股份作为行业龙头，成本优势显著，2025年上半年保持优秀盈利能力，随着资产负债率下降，后续分红比例有望进一步提升，持续重点推荐。

（2）业绩和估值：我们预计2025-2027年公司营业收入为1295.99/1330.11/1588.48亿元，归母净利润为166.12/163.55/276.46亿元，对应PE分别13/13/8倍，公司作为行业龙头企业，我们看好公司后续成本管控和长期发展，维持“买入”评级。

风险提示：饲料原料价格波动风险；生猪养殖中的疫病及价格波动风险；猪价上涨不及预期的风险；消费复苏不及预期的风险；养殖疾病的风险；公司业绩不及预期的风险等。

[能源开采·中煤能源]

联系人：陈晨

（1）逻辑：中煤能源，控股股东中煤集团，煤炭板块优质央企龙头之一。煤炭、煤化工一体化经营，2024年煤炭、煤化工毛利占比约84%、7%。1）低估值。中煤能源作为煤炭板块龙头之一，其2025E业绩对应PE为9倍+，低于可比龙头公司12-15倍。另外公司PB估值低于1，具备估值修复逻辑。2）公司自身具备盈利稳、资源久期长等优势。公司凭借75%的高长协比例以及高煤炭产销与高热值，具备较为稳定且出色的盈利水平，2024年公司实现吨煤毛利280元，处于行业较优水平。同时，资源禀赋方面，截至2024年底，公司拥有保有煤炭资源量265亿吨，排名上市煤企第三、保有煤炭可采储量138亿吨，排名上市煤企第二，可开采年限70-80年，资源优势明显，所对应的未来现金流也较为确定。3）产能有增量、利润能增厚。截至2024年底，公司拥有煤炭核定产能接近1.7亿吨，且仍有640万吨煤炭在建产能（400万吨/年的里必煤矿、240万吨/年的苇子沟煤矿），预计2026年投产，将逐步增厚企业利润。除此以外，公司煤化工、电力板块亦有在建项目逐步投产。4）公司分红有提升预期。2024年公司分红率33%，基于公司货币基金、未分配利润充足、资产负债率低，后续分红水平有较大提升空间。5）公司重视资本市场、积极响应央企市值管理，在管理层重视之下，公司估值修复值得期待。6）催化：动力煤旺季开启、煤价有望底部迎来回暖、低估值动力煤龙头中煤能源或将受益。目前港口5500大卡动力煤价格615元/吨，近一周走势平稳，港口4500大卡等中低热值煤近期累计上涨5元左右，动力煤价在前期需求淡季的压力测试之下调整充分。供需方面，近期供给端煤炭生产与进口延续收缩，需求端电力生产旺季启动，供需改善之下，港口库存持续去化，后续7月正式步入迎峰度夏旺季，煤价底部有回暖预期，从行业层面利好中煤能源。

（2）业绩和估值：我们预测2025-2027年公司归母净利润达162/176/190亿元，同比-16%/+8%/+8%，对应当前股价PE估值达9.2/8.5/7.9倍，公司投资价值凸显。

风险提示：经济需求不及预期风险；煤炭及煤化工价格大幅下调风险；安全生产事故风险；新建矿井建设及达产进度不及预期风险；政策调控力度超预期风险等。

[食饮·卫龙美味]

联系人：刘洁铭

（1）逻辑：魔芋十年磨剑迎爆发，中式辣味零食龙头发展提速。1）辣味零食龙头，行业地位稳固。公司是典型的大单品公司，二十余年深耕辣味零食赛道，通过前瞻性的供应链布局与品牌战略，成功实现从传统作坊式生产升级为现代化食品企业，培育出辣条+魔芋两大超级大单品，构筑竞争壁垒。2）经典辣条升级换代，魔芋十年磨一剑迎来放量。公司基本盘调味面制品通过对经典产品进行口味和包装上的升级，提升产品价格带。魔芋品类经过十余年的培育迎来爆发，公司24年蔬菜制品增速高达59%，后续仍有望实现高速增长，爆量原因为：(1)精准卡位健康零食赛道，满足消费者“轻负担+强刺激”的双重需求；(2)依托辣条品类积累的渠道网络、生产经验和品牌势能，实现成功模式的战略复制；(3)恰当的市场策略和品牌投入。3）魔芋零食有望成长为超级大单品，辣条仍有市占率提升逻辑，后续产品创新值得期待。(1)魔芋：具备低卡美味、延展性强的属性，是零食领域的超级食材&百变金刚，成长性强，公司在该品类具备强品牌心智，通过测算，我们预计魔芋零食未来出厂口径有望达到200-300亿，公司魔芋产品有望成长为60-100亿级别的大单品。(2)辣条：公司在辣条领域已经具备强品类心智，作为行业龙头市占率仍较低，有望通过产品创新和品类投入实现市占率提升。

（2）业绩和估值：预计公司25~27年的营收为78.58/93.46/107.55亿元，同比+25.4%/+18.9%/+15.1%；归母净利润为13.72/16.97/20.08亿元，同比+28.4%/+23.7%/+18.3%；对应PE分别为22.4/18.1/15.3x，上调至“买入”评级。

风险提示：新品和渠道拓展不及预期；原材料价格波动；竞争加剧；食品安全；测算存在误差。

[汽车·理想汽车]

联系人：戴畅

（1）逻辑：1）新能源总量维持增长趋势：25年以旧换新持续，预计国内乘用车销量温和增长，新能源车同比+30%左右。25年以旧换新政策延续，预计25年国内乘用车2,400万辆+，同比+3%；考虑新能源车26年购置税优惠退坡刺激需求前置，25年销量预计1,400万辆左右，同比+30%。2）高端新能源市场依旧扩容：预计乐观/悲观情况下25、26年20万元+新能源车市场扩容96/68、144/101万辆。乐观情景下：预计25/26年20万元+新能源车销量同比+96.2/+143.8万辆。悲观情景下：预计25/26年20万元+新能源车销量同比+67.7/+101.1万辆。3）理想汽车25/26年销量预测：乐观预测25/26年销售61/80万辆，悲观预测54/66万辆。25/26年20-50万元新车供给的增量预计超过行业扩容，由此测算其老车型销售的挤压。结合纯电增量，乐观预计理想汽车25/26年销量61/80万辆；悲观预计54/66万辆。

（2）业绩和估值：政策托底、高端市场扩容、传统豪华品牌趋势性萎缩，我们认为市场或低估了理想汽车增程产品的韧性和即将发布的纯电产品的弹性。预计公司25~27年归母净利润106/162/192亿元，对应PE21/14/11倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济疲软拖累汽车消费；公司产品销量不及预期；各产品不具备完全可比性等。

[计算机·飞荣达]

联系人：刘熹

（1）逻辑：“AI服务器+端侧AI+机器人”多重景气驱动。1）散热和电磁屏蔽方案领先企业，显著受益于AI浪潮。公司是全球散热和电磁屏蔽方案领先企业，主要客户包括华为、思科、微软、浪潮等头部企业，受益于人工智能产业快速发展，AI服务器、交换机、PC、手机、机器人等硬件的芯片功率大幅提升，带来散热和电磁屏蔽需求激增，公司不断推进新品研发、扩张产线，夯实技术和生产壁垒。2）AI服务器：服务于华为等重点客户，进入订单上升周期。AI芯片如NVIDIAGB300、华为昇腾等功耗不断提升，驱动服务器散热方案从VC进入到3DVC/液冷时代，带来芯片散热方案的量价齐升。公司提供服务器液冷/虹吸（单相/双相）等产品，自主研制的3DVC散热器，目前散热功耗可达1400w，技术领先。公司散热产品已成为头部企业的核心供应商，并实现批量交付。3）AI终端、机器人等下游行业景气向上。(1)智能硬件：公司为消费电子行业头部客户的手机/PC等产品提供散热和电磁屏蔽方案。在AI手机/AIPC等产业趋势下，端侧硬件的散热和电磁屏蔽方案价值量显著提升。公司和重点客户长期稳定合作，并不断迭代新材料提升竞争力，在国产替代趋势下，未来公司市占率有望进一步提升。(2)机器人：2025年，飞荣达对果力智能进行独家战略投资，交易完成后，果力智能将成为公司的控股子公司。果力智能是业内领先的灵巧手及具身智能机器人专精特新企业，是全球刚-柔-软耦合机器人灵巧手行业中少数具备自有全栈技术的公司之一。基于本次收购，飞荣达实现对机器人/灵巧手的业务布局，并有望加速公司散热和电磁屏蔽在机器人领域研发和推广，打造基于机器人赛道的新增长曲线。

（2）业绩和估值：预计2025-2027年公司营业收入分别为63.58/78.63/95.53亿元，归母净利润分别为4.21/5.80/7.89亿元，EPS分别为0.73/1.00/1.36元/股，当前股价对应PE分别为25.61/18.58/13.67X，维持“买入”评级。

风险提示：下游行业需求不及预期、AI发展不及预期、原材料价格波动的风险、市场竞争加剧等。

[化工·振华股份]

联系人：李永磊

（1）逻辑：需求迸发，铬盐逻辑再加强。1）金属铬终端需求保持旺盛。2024年通用电气航空航天公司的商业飞机发动机的交付量为1911台，同比-8%，但是商业航空航天的在手订单（RPO）中，设备类的达到了115亿美元，同比+76%；GEVernova公司2024年燃气轮机的销售量为11.9GW，同比-14%，但2024年燃气轮机的订单达到了20.2GW，同比+113%，受限于产业链供应瓶颈，这两个终端企业的需求都反映出商用飞机发动机整机以及燃气轮机整机的需求都处于扩张状态。全球高温合金产业链企业在增加资本支出，随着产业链投资瓶颈去除，叠加维修端需求的持续，未来相关的高温合金需求有望持续向上。2）金属铬紧张局面已逐渐向铬盐传导。铬铁矿-铬盐-金属铬产业链真正具有产能扩张高壁垒的是铬盐。铬盐生产过程会产生含六价铬的废渣，安全环保要求更高。金属铬的需求起来之后，大概率更多应用于传统领域的铬盐向金属铬传导。6月11日，据百川盈孚，氧化铬绿市场均价再涨500元/吨，反映了铬盐的景气上行。3）铬盐业绩弹性更大，公司自身具有充分优势。铬盐对于振华股份的弹性更大，2024年振华股份铬盐折重铬酸钠的产量约26万吨，金属铬产量7650吨，折算成重铬酸钠约2.7万吨。2025年随着产能爬坡，金属铬产销量有望更高。我们认为，除了关注铬盐行业景气度之外，振华股份自身的优势更加重要，公司在技术创新、降本、提升产品品质、扩大产能、行业整合等方面均具有相应举措，值得重视。

（2）业绩和估值：全球铬盐龙头[振华股份]在此轮铬盐大周期中有望充分受益，2025PE15倍、2026PE12倍。

风险提示：铬铁矿价格波动风险；下游行业周期性波动风险；环保政策变化风险；安全生产风险等。

[有色·山东黄金]

联系人：张建业

（1）逻辑：1）黄金龙头，成长性强：公司主营业务聚焦黄金，矿产金产量稳居第一梯队，且量增潜力较大。焦家矿区整合项目主控性工程北区混合井、南区主井、南区副井以及2#回风井等工程已掘砌到底，正在进行二期工程施工，达产后预计年产黄金18.85吨。新城金矿整合工程规划总投资39.5亿元，目前项目主控性工程Ⅰ区主井、Ⅱ区副井、回风井等工程均已掘砌到底，正在进行配套工程施工，达产后预计年均浮选金精矿产量11.96万吨（含金约7771千克）。卡帝诺项目该项目目前正处于试生产阶段，截至2024年底累计完成金额41.12亿元，达产后预计平均年产粗金锭含金8.4吨以上。2）催化：考虑到特朗普政府弱美元与贸易保护主义的主张，有望带动通胀升温，贸易战与关税预期趋势下美国经济后续前景尚不明朗，黄金仍然为避险和抗通胀的首选，中长期来看，美国债务压力不断累积，全球发展中国家央行购买黄金势头不减，黄金价格中枢仍将上行，随着金价β行情的展开，公司有望充分受益。

（2）业绩和估值：我们预计2025-2027年公司营业收入为1046.74/1181.17/1274.84亿元，归母净利润分别57.03/77.56/86.13亿元，EPS为1.27/1.73/1.93元。现价对应PE分别25/18/16倍，给予公司“买入”评级。

风险提示：宏观经济风险、黄金价格波动风险、项目建设进度不及预期风险、矿产金产量增长不及预期风险、生产成本增长超预期风险、安全管理风险、环保管理风险、全球贸易摩擦风险等。

[机械·春风动力]

联系人：张钰莹

（1）逻辑：1）全地形车：行业β筑底企稳，公司高端化新品销量超预期，量价齐升逻辑顺畅；2）摩托车：A.出海：景气持续，欧洲+中东+拉美+北美+亚洲等全面开花；B.内需：大排量β下，公司有望进一步提升市占率；公司在街车+仿赛爆款基础上，新增推出踏板系列，有望补齐新版图；3）电动两轮车：渠道持续扩张，产品持续迭代，25年销量目标60万+，有望开拓第三成长曲线。

（2）业绩和估值：考虑关税影响后，我们预计公司25-26年净利润17.5/22.5e+，对应PE分别为18.5/14.4X，维持买入评级！

风险提示：关税加征风险，电动两轮车销量不及预期，出口摩托车销量不及预期，汇率波动，行业竞争加剧风险。

[电新·亿纬锂能]

联系人：李航

（1）逻辑：经营拐点已至，喜迎收获之期。1）短期，2025Q1公司储能电池出货仍强劲，预计2025Q2动储电池排产环比较高增长，动力在小鹏车型周期及商用车拉动下持续好转，消费电池收入预计实现稳健增长，基本盘扎实。2）中期，公司各业务产销两旺预计持续，年内基本面全面向上。储能端满产满销预计持续，随荆门60工厂产能释放，年内交付有望延续高增。动力端乘用车预计受益于小鹏车型周期及份额提升、新客户新项目突破，下半年OEE有望实现突破，盈利弹性可期。3）长期，马来工厂储能预计年内可形成海外交付，应对政策风险，动力大圆柱产品工艺及客户导入持续捋顺，有望与龙头实现差异化竞争。4）催化：2025Q2动储排产及业绩创新高；大圆柱产品头部客户突破；海外政策风险边际改善等。

（2）业绩和估值：预计公司25/26/27年归母分别为51/76/95亿元，维持“买入”评级。

风险提示：1）全球需求不及预期；2）国内以旧换新政策落地不及预期；3）产业链竞争格局恶化超预期；4）海外政策风险超预期；5）大圆柱等新技术产业化进度不及预期；6）上游原材料（锂等）价格大幅波动。

详情依次请见如下报告：

2025-05-18策略周报：指数冲关的条件和占优风格

2025-04-30传音控股（688036）:手机业务积极拓展新兴市场，扩品类和移动互联未来可期

2025-03-20牧原股份（002714）:业绩高增，养殖成本持续优化

2025-04-27中煤能源（601898）:Q1煤炭产销同比增长，煤化工毛利同比提升

2025-06-25卫龙美味（9985.HK）:魔芋十年磨剑迎爆发，中式辣味零食龙头发展提速

2025-06-03理想汽车（2015.HK）:2025Q1财报点评，2025Q1毛利率环比提升，纯电智驾潜力大

2025-04-20飞荣达（300602）:2025Q1业绩同比高增，迎接AI算力浪潮

2025-05-20振华股份（603067）:公司参与新疆沈宏破产重整，竞争优势有望进一步提升

2025-04-20山东黄金（600547）:矿产金量价齐升，资源优势持续向经济优势转化

2025-05-05春风动力（603129）:燃油车持续高增，Zeeho聚焦高端电动出行

2025-05-19亿纬锂能（300014）:经营拐点已至，喜迎收获之期

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